浙商证券：给予招商南油增持评级

(资料图片仅供参考)

浙商证券股份有限公司李丹,秦梦鸽近期对招商南油进行研究并发布了研究报告《招商南油点评报告：一季度利润略超预期，短期催化加强运价有望持续上涨》，本报告对招商南油给出增持评级，当前股价为3.78元。

招商南油(601975)
投资要点
一季度利润略超预期，运价大涨带动外贸业务收入大幅增长
23Q1公司实现营业收入16.18亿元，同比增长47.76%，营业成本10.78亿元，同比增长19.64%，实现归母净利润4.06亿元，同比增长292.67%，实现扣非归母净利润3.93亿元，同比增长281.92%，业绩大幅增长主要系市场有效运力供给下降，国际成品油运运价大幅上涨，公司外贸业务收入大幅增长。
俄油制裁叠加炼厂检修带动Q1运价回落，短期催化渐进运价有望持续回升
23Q1受俄油制裁落地及炼厂检修影响，国际成品油运运价指数环比有所回落，一季度BCTI指数平均为918点，同比增长22%，环比22Q4下降39%，TC7航线TCE运价平均为2.8万美元/天，同比增长157%，环比22Q4下降36%。随着炼厂检修逐步结束，欧美炼厂开工率稳步提升，截至4月7日，美国炼厂开工率为89.3%，较2月末提升3.5pct，叠加欧美释放补库预期，有望带动欧美成品油运运输需求提升。若国内后续下发第二批成品油配额，有望进一步提振成品油运市场，多重催化下，成品油运运价有望持续回升。
订单运力低位叠加贸易格局重塑，供需差为长期运价提供强支撑
油轮在手订单处于历史低位，根据克拉克森数据，截至2023年4月初，全球油轮总订单运力占比仅3.86%，成品油轮订单运力占比5.99%，2024年前运力增长有限，IMO新规进一步加强存量运力约束，运力供给承压为行业上行周期提供强支撑。根据Clarksons数据，2023-2024年，全球成品油轮有效运力供给增速分别为+1.2%/+0.2%，吨海里运输需求增速分别为11.5%/7.1%，供需差分别为10.3%/6.9%，成品油运力供需差为运价提供强支撑。
盈利预测与估值
公司为远东成品油运市场领先者，外贸成品油运业务提供强业绩弹性，根据我们测算，成品油运TCE运价上涨1万美元，公司外贸成品油运业务净利润上涨约6.73亿元，公司有望受益行业景气度上行周期，获得强业绩释放；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计2023-2025年公司EPS为0.41、0.55、0.50元/股，维持“增持”评级。
风险提示
成品油消费需求不及预期；地缘政治风险；弹性测算偏差风险等。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为5.04。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商南油（601975）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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